中国经济韧性仍超预期

□中国民生银行研究院   2016-11-25 05:22:10

总体上看,在全球经济巨浪汹涌的复杂多变环境中,二季度中国经济稳健航行,且经济结构更加改善,增长新动力逐步显现

□中国民生银行研究院

7月15日,国家统计局公布了2016年上半年中国经济运行的关键数据。经初步核算,上半年中国国内生产总值(GDP)为340637亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%,其中,一、二季度GDP均同比增长6.7%。

全球经济金融环境巨浪汹涌,对中国经济构成严峻挑战

2016年上半年,全球经济金融形势复杂严峻,地缘政治的影响和冲击更加频繁,英国脱欧等“黑天鹅”事件时有发生。

美国经济有所回暖,但美元升值与全球经济风险仍拖累其复苏,下半年加息预期仍较低;欧洲经济低速运行,英国脱欧及频发的恐怖袭击严重打击投资与消费者信心,增加了英、欧央行货币宽松概率;日本经济下行压力仍大,负利率收效甚微,新刺激政策有望出台;新兴市场国家经济逐步见底,整体情况有所改善,但分化现象仍存。

整体上看,当前中国经济的外部形势复杂严峻,各类矛盾凸显,对中国经济金融平稳运行构成了严峻挑战。

中国经济在全球汹涌的巨浪中稳健航行

从各项宏观指标运行情况来看,二季度GDP同比增长6.7%,好于市场预期,工业增长企稳且结构改善,其他服务业快速增长弥补了去年高基数带来的金融业增速的下降;与一季度依靠信贷扩张与房地产投资拉动不同的是,二季度消费成为拉动GDP增长的最大动力,6月份名义与实际消费均回归两位数增长,投资增速持续下滑,房地产市场降温;在全球贸易萎缩的背景下,进出口逐步企稳;通胀水平保持温和,GDP平减指数反弹,核心通胀保持稳定;新增贷款回升,货币活化趋势不改;人民币汇率随英国脱欧顺势贬值,但贬值预期稳定,外汇储备回升,热钱外流规模减小。

总之,尽管市场普遍担心二季度中国经济会随着供给侧结构性改革的加强,而面临更大的下行压力。但从实际数据来看,即使在未实施大规模需求刺激的情况下,中国经济所表现出的韧性仍超预期。

GDP增长好于预期,经济结构持续改善

二季度GDP同比增长6.7%,与一季度持平。经国家统计局初步核算,2016年上半年,中国国内生产总值为340637亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%。分产业看,上半年第一产业增加值为22097亿元,同比增长3.1%;第二产业增加值为134250亿元,增长6.1%;第三产业增加值为184290亿元,增长7.5%。从二季度当季来看,GDP同比增长6.7%,好于市场6.6%的预期。值得注意的是,二季度GDP环比增长1.8%,增速显著高于一季度0.6个百分点,意味着环比折年增速由一季度的4.9%大幅升至7.4%,显示增长动力强劲。

产业结构有所升级,工业增速回升,服务业降幅好于预期。二季度第一产业同比增长3.1%,高于一季度0.2个百分点;第二产业同比增长6.3%,显著高于一季度0.5个百分点,超出市场预期,其中,工业同比增长6%,较一季度提升0.5个百分点,与二季度规模以上工业增加值增速基本持平;第三产业受去年股市成交量爆发形成的高基数影响,同比增长7.5%,仅比一季度回落0.1个百分点,好于市场预期。第三产业中,批发和零售业同比增长6.5%,较一季度加快0.7个百分点,与消费增长强劲相呼应;交通运输、仓储和邮政业同比增长5.7%,较一季度加快2.4个百分点;住宿和餐饮业同比增长6.8%,较一季度下降0.2个百分点;金融业同比增长5.3%,而去年二季度同比增长了19.2%。因此,本季度受此高基数影响增速回落符合市场预期;房地产同比增长8.8%,较一季度下降0.3个百分点,显示房地产市场有所降温;其他服务业同比增长9%,较一季度加快0.3个百分点,其他服务业占服务业的比重最高(目前已占到整体GDP的20.6%),如教育、医疗、文化体育、设计咨询等需求升级性质的行业,其增速加快对弥补金融业增速下降起到了关键作用。

2016年7月10日,国家统计局公布了2016年6月份全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨1.9%,时隔4个月重回“1时代”,环比下降0.1%。工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.6%,环比下降0.2%。CFP供图GDP平减指数显示通缩压力减小,通胀预期稳定

从价格上看,二季度中国GDP平减指数同比增长1.55%,较一季度提升1.09个百分点,这表明当前通缩压力有所减轻,也印证了经济的回暖。其中,第一产业GDP平减指数由上季度同比大幅增长10.15%,转为同比下跌1.56%,反映了食品价格的大起大落;第二产业GDP平减指数由上季度同比下降4.62%,转为同比下降0.38%,反映了工业领域的通缩大幅缓解,与PPI的走势基本一致;第三产业GDP平减指数同比增长3.68%,较上季度小幅加快,显示了服务业需求仍较为旺盛。

物价指数的走势也反映了这一点。二季度CPI同比增长2%,较一季度增速回落0.1个百分点,其中,4、5、6月份CPI分别为2.3%、2%和1.9%,呈逐月回落态势,而剔除食品、能源价格冲击的核心CPI则基本保持稳定。工业生产者出厂价格指数跌幅逐月收窄,4、5、6月份PPI同比分别下降3.4%、2.8%、2.6%,上半年PPI同比下降3.9%,降幅也较一季度收窄0.9个百分点。

需求结构明显改善,消费对GDP的拉动作用凸显

尽管与一季度GDP增速同为6.7%,二季度的经济增长动能已有所不同。相较依靠房地产投资与信贷扩张支撑GDP增长的一季度,二季度消费成为重要支撑力量。2016年上半年,最终消费支出对经济增长的贡献率是73.4%,比去年同期提高了13.2个百分点。资本形成贡献率是37%,服务和货物贸易净出口对GDP增长贡献率是-10.4%。

而消费和投资的数据也印证了以上结论。2016年上半年,固定资产投资同比名义增长9%(扣除价格因素实际增长11%),增速比一季度回落1.7个百分点,且显著低于市场9.4%的增速预期。其中,房地产投资增速出现较为明显的下降,上半年同比增长6.1%,6月份当月仅同比增长3.5%,当月新开工面积同比增长4.9%,较上月大幅下滑5.7个百分点;销售面积均同比增长14.6%,较上月大幅下滑9.7个百分点,显示房地产市场的火爆状态已逐步降温。消费强劲回升,上半年,社会消费品零售总额156138亿元,同比名义增长10.3%(扣除价格因素实际增长9.7%),增速与一季度持平。由于价格水平相对较低,二季度消费的实际增速要高于一季度。二季度最终消费对GDP的贡献达到73.4%,是近年来的最高值,反映中国的需求结构已经出现明显升级。

供给侧结构性改革需提速并深化

在需求政策有所保留的情况下,二季度经济增长表现出了较强韧劲,为未来中国进一步深化供给侧结构性改革,提供了施政信心和政策空间。预计2016年下半年需求政策将注重适度,稳健的货币政策将搭配积极的财政政策,而供给侧结构性改革继续深化将成为政策重点。

1.货币政策预计将维持实质稳健。尽管市场一直有宽松预期,但央行对于货币宽松的态度一直非常谨慎。首先,当前的流动性并不缺乏,央行调统司司长盛松成认为,货币有陷入流动性陷阱的现象。其次,货币政策的宽松有可能会大幅推升资产泡沫,加剧资金避实就虚,引发金融市场的大幅波动。再次,最新的美国非农数据和核心通胀数据均超出预期,美联储加息可能性再度上升,从而压缩中国货币宽松的空间。最后,权威人士已经明确表示“避免用‘大水漫灌’的扩张办法给经济打强心剂”。因此,预计2016年下半年央行将会继续采用公开市场操作、SLF、MLF、PSL等工具调节市场流动性。

2. 预计财政政策将更加积极。一方面,中国具备扩大财政支出的条件。相比于企业部门和地方政府的高杠杆,中央政府和居民部门的杠杆率相对较低,存在提高赤字率的空间;另一方面,财政部今年5月发布《关于采取有效措施进一步加强地方财政库款管理工作的通知》,强调必须实施积极财政政策,预计2016年下半年各级政府支出将会进一步提速。在货币政策维持实质稳健的情况下,积极财政政策在为经济托底方面的角色将更加重要。

3. 供给侧结构性改革需提速并深化,推动“三去一降一补”落到实处。一是继续转变政府职能,尊重和维护企业市场主体地位,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,更好发挥政府作用,形成市场作用和政府作用有机统一、相互补充、相互协调、相互促进的格局;二是加快推进财税体制改革。应遵循公平、便利、效率等原则,根据税收属性和支出效能,合理调整中央和地方之间的财政收入分配和支出责任划分,更好地发挥积极财政政策的重要作用;三是国企改革进入攻坚阶段。将逐步剥离国有企业职工家属区“三供一业”和所办医院、学校、社区等公共服务机构,妥善解决国有企业历史遗留问题,为国有企业公平参与市场竞争创造条件;四是进一步深化金融改革。应引导民间资本有序进入金融领域,丰富金融机构体系、健全金融市场体系、完善金融治理体系,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,进一步增加和完善金融供给,着力提高金融服务质量和供给效率,更好地服务于实体经济。

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